一包卡牌卖1.7元，一年赚逾44亿元卡游这张“牌”还能打多久

发布时间：2025-05-09　点此：826次

羊城晚报全媒体记者莫谨榕

在浙江卡游动漫有限公司（下称“卡游”）的出产基地里，每年有数以亿计的卡牌从全流程自动化出产线上产出，这些印有奥特曼、小马宝莉、哪吒等IP形象的卡片，以1.70元/包的价格在全国各大终端门店和直播间里热销。这张小小的卡片不只撬动了卡游年超百亿元的营收，还有望催生“集换式卡牌榜首股”。

作为国内集换式卡牌职业的龙头，卡游日前再次向港股递送招股书，方案募资用于扩展出产和IP运营等。这家被称为“小孩收割机”的公司，上一年经调整净赢利到达44.66亿元，归纳毛利率高达67.3%，乃至逾越泡泡玛特。解码卡游招股阐明书，咱们或能在暴利和争议背面从头审视“一张卡”的商业价值。

超七成毛利率“暴利收割”小学生

自上一年1月初次递送港股IPO请求未果后，时隔一年多后，卡游再次对港股IPO建议冲击。此次，摩根士丹利、中金公司和摩根大通仍旧担任联席保荐人。

集换式卡牌指具有特定主题的实体卡，可供顾客保藏、交流或畅玩，为顾客供应文娱、认知开展及交际互动方面的体会。卡游是集换式卡牌范畴的龙头企业，据招股阐明书，2024年卡游迎来收入的迸发式添加，从2023年的26.62亿元大幅添加至100.57亿元，打破百亿元大关。

从净赢利和赢利率上看，卡游更可谓“IP印钞机”。数据显现，卡游经调整净赢利由2022年的16.20亿元削减42.3%至2023年的9.34亿元，但自2023年底相关卡牌事务逐步复苏，到了2024年净赢利更是同比添加378%，到达44.66亿元。

从事务散布上看，玩具尤其是集换式卡牌，是卡游的中心产品。2024年，玩具贡献了卡游94.9%的运营收入，到达95.44亿元，其间集换式卡牌营收为82亿元，人偶和其他玩具别离为3.21亿元和10.23亿元。而文具则贡献了5.13亿元营收。

卡牌“低本钱+高溢价”的特色直接催生了“IP印钞机”的高额赢利。招股阐明书显现，集换式卡牌的毛利率终年保持稳定而且高得惊人。2024年公司全体毛利率为67.3%，其间卡牌毛利率高达71.3%，2022年及2023年也在七成上下。与卡牌构成鲜明对比的是，人偶和文具的毛利率较低，2024年的毛利率别离为41.80%和39.40%。

从上述数据不难算出一笔账：2024年，卡游集换式卡牌的均匀价格为1.7元，依照毛利率71.3%核算，一包1.7元的卡牌就能发生约1.21元的毛利，而剩余的0.49元花在哪里呢？从中金公司研报中对卡游的本钱结构成分剖析来看，版权费（IP）占16%—18%，而直接资料本钱约为六成。以此数据预算，一包卡牌的本钱中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接资料，约7—9分钱用于IP版权费。值得一提的是，跟着卡游不断引入先进出产设备及工艺，一起获益于规划经济，其直接资料本钱占比还在不断下降。

头部IP带动卡游成绩“起飞”

招股书引证的数据显现，卡游在集换式卡牌的市占率高达71.1%，位列职业榜首，卡游的护城河来自哪里？

丰厚的IP矩阵和运营才能无疑是榜首道也是最重要的护城河。数据显现，到2024年12月31日，卡游的IP矩阵已有70个IP，包含69个授权IP及一个自有IP。卡游IP矩阵数量比年提高，从2022年底的30个添加至2023年底的37个，这以后添加至70个。

一起，卡游高度依靠头部IP，各年度来自五大IP主题产品别离占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。这也意味着，包含奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦察柯南及哈利波特等在内的名IP简直决议了卡游的成绩走向。比方，卡游自2018年获得奥特曼IP授权起至2024年12月31日，依据50多个奥特曼英豪人物推出合计320个集换式卡牌系列及42个文具系列，这也是带动卡游成绩“起飞”的首要IP，在2022年和2023年奥特曼IP为卡游贡献了绝大部分收入。

在IP矩阵之外，卡游深谙卡牌的保藏价值、文娱特点和交际功用，通过不断强化IP运营让这笔生意常做常新。

首要，卡牌深谙“稀缺即价值”的商业逻辑。玩家通过购买弥补卡包或二手交易获得所需卡牌。其间，稀有卡具有高保藏性，厂家会推出一些限量版或许特别版的卡牌，例如银色、金色、亮光等不同原料或许图画的卡牌，让顾客为喜欢或宝贵卡牌的溢价付费。

此外，部分卡牌还有竞技和交际功用。玩家能够构建自己的卡组，与其他玩家进行战略对战。玩家可通过参加各类卡牌活动或赛事结识情投意合的朋友。例如，卡游自2020年开端运营英豪对决活动。

除了IP外，卡游的另一道护城河来自途径端。数据显现，卡游的首要出售途径是经销途径，即经销商、KA合作伙伴及卡游中心。2024年经销途径收入占总收入的92.5%，其间经销商途径收入占约多半。这些经销商下沉至校边文具店、小卖部，精准触达小学生集体，是卡游的产品精准“收割小学生”的重要途径。

未来高额毛利率或难以为继

虽然卡牌商场存在争议，但这一工业在全球已具有相当规划，而且开展前景宽广。近年来，我国泛文娱产品商场出现迸发式添加态势。灼识咨询数据显现，2017年至2022年，我国泛文娱产品商场规划从584亿元跃升至1297亿元，复合年添加率达17.3%。跟着IP衍生品商场的继续扩容，2027年商场规划有望打破2304亿元。在泛文娱产品中，泛文娱玩具是规划最大的品类，占了商场规划的半壁河山。其间，集换式卡牌成为最具成长性的赛道。数据显现，2017-2022年卡牌商场规划年复合添加率高达78.4%。

卡牌工业的迸发绝非偶尔。我国前期IP商场首要依靠进口IP授权，但近年自研IP商场份额已逐步提高。尤其是国产动画片和游戏职业通过多年堆集，现已孕育拔尖多有影响力的IP，为卡牌添加奠定供应端的根底。

而在消费端，近年来我国泛二次元用户添加势头微弱。东莞证券研报计算显现，泛二次元用户人数2017-2021年复合添加率达10.5%，估计到2026年将打破5亿大关。这些泛二次元用户首要会集在18至34岁，以学生和白领为主，他们注重线上交际和共享，崇尚爱好多元有特性，注重精力体会，一起更愿意为心情价值付费。依据《2024Z代代新爱好陈述》，Z代代年青人在消费时愈加注重情感价值，均匀每月的爱好花费为1645元。跟着消费集体的扩展，卡牌、潮玩等工业有望激起更多的消费潜力。

蛋糕越做越大，分羹者越来越多。随同参加方逐步添加及海外卡牌公司布局加快，卡牌职业商场竞争进一步加重，卡游的龙头方位不断面临冲击。卡牌职业对IP具有较强依靠性，很多入局者关于授权IP的抢夺剧烈，或许导致高额毛利率难以为继。卡游也在招股阐明书上表明：“咱们面临与IP授权相关的危险。假如咱们未能以有利条款获得、保持或重续IP授权组织，或咱们的IP合作伙伴未能保持及维护其IP，咱们的事务、财务状况及经运营绩或许会遭到严重晦气影响。”

为打破开展瓶颈，卡游于2023年4月正式推出首个原创IP《卡游三国》。但值得注意的是，卡游现存IP矩阵中，仅有1个自有IP，其他均是授权IP。成绩高度依靠非独家授权IP，前五大外部IP贡献了绝大部分的营收，这种失衡将使卡游不得不面临授权到期、续约本钱上升等应战，自研IP战略推动缓慢，也为后续保持高毛利率埋下不确定性危险。

方针与合规危险也伴跟着卡牌职业。关于“孩子集卡成瘾”“诱导未成年人消费”等争议在交际媒体层出不穷，部分家长忧虑，集换式卡牌保藏和交际特点简单诱导未成年人沉浸，催生非理性消费行为。日前，国家出台了《盲盒运营行为规范指引》，制止向8岁以下儿童出售盲盒。卡游绝大部分的集换式卡牌、其他玩具及文具均是以盲盒出售，面临巨大的经销商集体，卡游招股书中所列的顾客维护措施实践落地作用仍有待调查。卡游也在招股书中表明，泛文娱产品职业监管法律法规的变化有或许对职业带来重要影响。

小小卡片发明百亿造富神话，折射出我国消费商场巨大的幻想空间。但是，要在本钱商场上讲出好故事，卡游不能只是满足于做一个IP的搬运工，更要打好我国文化这张“牌”，在我国文化故事的深度发掘与立异开展中寻觅新的添加点。

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